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分众传媒(002027)2020年中报点评:需求持续回暖 成本优化助力盈利增长强劲

时间:20-08-24 00:00    来源:中信证券

公司发布2020 中报,二季度以来广告投放逐步恢复,楼宇媒体收入持续改善,上半年楼宇媒体收入同比下滑收窄至-5%,扣非归属净利同增63%。公司广告主结构持续优化,成本持续改善,我们认为公司边际回暖趋势良好,长期线下流量入口与品牌媒体价值稳固,维持“买入”评级。

二季度楼宇业务持续回暖,降本增效下盈利同增出色。2020H1 整体广告市场受疫情影响较大,公司实现营收46.1 亿元,同比-19%。其中影院广告受影院停业影响,收入仅为1.45 亿元,同比-85%;但楼宇媒体业务持续回暖,收入44.4亿元,同比下滑收窄至-5%。2020H1 公司实现归属净利润8.2 亿元,同比+6%;扣非归属净利润6.2 亿元,同比+63%;经营性净现金流20.2 亿元,同比+88%。

单二季度公司电梯广告投放逐步恢复正常,广告主需求回暖,经营拐点基本确立,公司实现收入26.7 亿元,同比下滑收窄至-14%,叠加成本端优化,归属净利7.9 亿元,同比+80%;扣非归属净利润6.5 亿元,同比+143%,盈利显著提升。

广告主结构持续改善,成本端显著优化,经营现金流表现强劲。①2020H1 公司广告主结构持续优化,其中需求稳定的日用消费品投放额达到17.1 亿元,同比+25%,占比达到37.1%(同比+13.2pcts)。②2020H1 公司营业成本22.7 亿元,较上年减少10.5 亿元,同比-31.6%,其中媒体租赁成本减少8.2 亿元,主要得益于点位优化带动楼宇媒体租赁成本减少,以及影院与部分社区写字楼受疫情影响减免租赁成本,成本优化整体较为出色。③费用方面,2020H1 销售费用率19.1%,同比+0.6pcts,受坏账准备与损失增加影响,信用减值损失2.0 亿元,占收入比4.3%(同比-2.4pcts)。④20H1 公司经营性净现金流20.2 亿元,同比+87.6%,现金流改善主要得益于公司各项成本费用的有效控制,以及应收应付管理,其中应收项目减少5.7 亿元,应付项目增加2.4 亿元,疫情背景下良好的现金流,也体现公司作为国内梯媒龙头的产业链议价力。

下半年内需有望持续改善,院线复工后影院业务有望恢复,公司核心人群与品牌建设价值稳固,我们看好公司中长期价值。①随着疫情影响的减弱,下半年消费与广告需求有望持续恢复。据CTR 数据,6 月电梯LCD 广告刊例花费同比增长21%,电梯海报广告刊例花费同比增长25%,梯媒行业有望持续回暖。此外,全国影院7 月20 日陆续复工,随着未来影院进一步放开,国庆档等优质内容逐步上映,公司影院业务有望逐步回归正常。②疫情考验也是各类媒体价值的试金石,我们看到分众相对传统户外、部分互联网品牌媒体的超额增长,其核心人群与品牌建设价值依旧稳固,随着需求回暖与客户结构优化以及降本增效带来的经营杠杆,我们看好公司中长期稳健的增长能力和投资价值。

风险因素:疫情影响超预期;宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险;行业竞争尤其是与互联网媒体的竞争超预期;财务质量恶化超预期。