分众传媒(002027.CN)

分众传媒(002027):点位优化释放利润弹性 需求向好趋势确立

时间:20-08-21 00:00    来源:中国国际金融

1H20 净利润超出预期

公司公布1H20 业绩:1H20 营业收入46.11 亿元,同比下降19.4%,符合预期;归母净利润8.23 亿元,同比增长5.9%;扣非归母净利润6.22 亿元,同比增长62.9%,超出我们和市场的预期,主要是租金优化导致营业成本减少。

发展趋势

梯媒需求逐步复苏,日用消费品客户占比明显提升。1H20 楼宇媒体(梯媒)实现营收44.44 亿元,同比下降5.4%,我们预计2Q20梯媒收入同比增长1.7%,符合我们业绩预览1~2%增长区间;影院媒体受制于疫情环境下停业因素,1H20 收入仅为1.45 亿元。从广告主结构来看,公司把握了疫情之后日用消费品、在线教育等行业的市场机遇,楼宇媒体中,日用消费品广告主营业收入同比增长25.1%至17.10 亿元,占比同比提升13.2ppt 至37.1%,品牌广告主对于梯媒认可度提升的逻辑在持续兑现;互联网广告主收入同比增长2.7%至11.58 亿元,占比25.1%,表现稳定。展望下半年,我们判断随着电梯广告投放恢复正常,广告主需求有望逐渐回暖;《八佰》和国庆档重磅影片的定档也将推动影院业务逐点复苏。

点位优化持续,租金下降超出预期,利润弹性释放。截至2020 年7 月底,公司境内自营楼宇媒体点位数为167.2 万个,较去年底减少16.2 万个。1H20 公司楼宇媒体资源数量稳中有降,我们认为竞争格局趋缓下租金压力也有所下降,同时,部分社区和受影响的写字楼也相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本,共同导致公司楼宇媒体租赁成本同比下降14.4%,而影院停业期间不产生租金,1H20 影院业务租赁成本仅6,342.0 万元,共同导致2Q20 营业成本10.56 亿元,低于我们预期1.94 亿元。而1H20 楼宇媒体毛利率增长7.4ppt 至51.2%,我们预期随着需求进一步复苏,毛利率有望进一步回升。

经营现金流量健康增长,在手合同有所保障。1H20 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加9.44 亿元,在收入下滑、政府补贴减少的情况下,公司加强应收账款回收,同时降本增效,租赁成本有所减少且付款节奏放缓,使得经营活动现金流出减少21.62 亿元,此外,公司披露已签订尚未履行/尚未履行完毕的合同对应的收入金额为31.81 亿元,其中30.25 亿元预计将于2H20确认收入,体现了品牌广告主投放稳定性。

盈利预测与估值

由于需求趋势向好,租金成本优化超预期,我们上调2020/2021年净利润22.7%/7.0%至25.53 亿元/38.56 亿元。当前股价对应2021年24 倍PE。维持跑赢行业评级,上调目标价5.1%至7.88 元(30倍2021 年PE),较当前股价有23.7%的上行空间。

风险

宏观经济低迷拖累广告投放意愿,媒体行业竞争加剧,电梯媒体行业竞争加剧导致租金增长,阿里巴巴合作不及预期。