分众传媒(002027.CN)

分众传媒(002027):疫情影响短期业绩 楼宇广告龙头价值不改

时间:20-04-28 00:00    来源:广发证券

核心观点:

事件:分众传媒(002027)发布2019 年年报及2020 财年一季度。20Q1 实现收入19.38 亿元,同比减少25.76%,实现归母净利3789 万元,同比减少88.87%。实现扣非归母净利-2422 万元,同比下滑120.94%。Q1经营活动产生的现金流量净额为6.58 亿元,同比增长13.20%。收入结构来看,我们预估Q1 消费品广告主占比相比19 年的34.6%进一步提升。从媒介类型来看,楼宇广告中框架相比LCD 受疫情影响更大,主要是疫情期间LCD 基本实现了云端投放,而框架需要人工换刊,在疫情期间有一定影响。影院广告业务2-3 月基本停滞。

应收账款坏账计提政策变更;Q1 现金流情况有所好转。应收账款来看,20Q1 末账上应收账款余额为37.3 亿元,相比19 年末有所减少。为符合新会计政策要求,2019 年年报对应收账款结构进行调整,我们预估整体计提比例与旧会计政策下的相差不大。随着公司广告主结构的优化,以及公司回款催收力度的加大,应收账款账龄结构环比有一定优化。现金流来看,Q1 经营活动产生的现金流量净额为6.58 亿元,同比增长13.20%。在收入同比下滑的情况下,Q1 经营活动现金流净额实现正增长,我们认为一是因为公司加强回款催收;二是因为广告主结构有所优化;三是因为疫情影响下,媒体租赁成本有所减免。

投资建议:在消费升级的趋势下,广告主逐渐重视品牌建设,而楼宇广告作为具有品牌引爆作用的渠道,我们认为在这样的趋势下能够持续获得广告主的预算分配。我们不改对楼宇广告渠道价值的判断,预计分众传媒20-22 年实现归母净利20.03、36.22、54.12 亿元,EPS分别为0.14、0.25、0.37 元/股,考虑绝对估值,我们认为分众传媒的合理价值为6.14 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济不景气广告主需求疲软;影院广告恢复不及预期。