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分众传媒(002027):疫情致一季度广告需求下降、影院媒体停滞 但业绩超出预期

发布时间:2020-04-15    研究机构:中国国际金融

业绩预览

1Q20 预计归母净利润同比下降87.66%-91.77%

分众传媒(002027)发布2020 年一季度业绩预告,公司预计归母净利润为2,800~4,200 万元,同比下降87.66%~91.77%。公司业绩预告超出市场预期(市场预期亏损),主要是影院租金减免降低了成本。

关注要点

新冠疫情致广告需求大幅下降,影院媒体业务停滞。在需求端,受新冠疫情影响,广告主广告投放行为趋于谨慎,1Q20 全国广告市场需求大幅缩减。CTR 数据显示,1-2 月电梯LCD 广告刊例花费同比增长-1.1%/0.9%;电梯海报刊例花费同比增长-4.9%/-20.3%。在供给端,由于全国疫情期间防控措施严格,1Q20 公司部分广告发布受限,我们预计主要为需要人工更换内容的电梯海报。此外,自1 月24 日起全国范围内影院陆续停业,停业期间影院广告业务停滞。但进入3 月以来,我们发现投放需求有所回暖,奶制品等日用消费品及在线招聘等互联网广告主投放积极,需求逐步回升。我们预计1Q20 电梯媒体收入下降15%、影院媒体收入下降80%,整体收入下降25~30%。

影院租金减免致成本缩减,持续推进降本增效。公司表示,影院停业期间会对映前广告租金减免,我们预计这部分将减少近2 亿元成本,同时公司采取了楼宇点位优化、人工成本优化等降本增效措施,我们认为这对净利润有大幅正面影响。坏账方面,公司去年开始采取积极的应收账款管理措施,我们预计1Q20 信用减值损失亦同比大幅下降,但联营公司数禾科技受疫情影响经营情况不达预期,对公司的净利润产生一定负面影响。

广告需求有望逐渐复苏,梯媒长期价值不改。展望未来,我们认为疫情虽暂时打断广告复苏趋势,但生活圈媒体广告主结构在不断优化,近期日用消费品行业占比亦不断提升。我们认为,分众传媒短期需求受疫情影响低迷属不可控因素,但公司在广告主结构、点位优化等多方面均有所改善,建议关注需求复苏情况。

估值与建议

虽然1Q20 业绩超预期,但疫情全球蔓延,致宏观经济低迷,持续影响广告需求,我们下调2020/21 年净利润10.6%/11.3%至20.81/36.05 亿元。当前股价对应21 年17 倍P/E,维持跑赢行业评级,综合盈利预测调整、广告需求不确定致估值中枢下移,下调目标价30%至5.8 元,对应21 年24 倍P/E,有41%上行空间。

风险

疫情持续时间传播广度超预期,广告主经营困难坏账准备计提增加,新兴媒体分流广告主预算,竞争格局恶化。

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