移动版

分众传媒(002027):2019业绩符合预期 疫情逐步控制下生活圈媒体投放有望渐恢复 中期复苏逻辑未变

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司公告2019 年业绩快报,预计实现营收121.36 亿,yoy-16.60%,归母净利润18.75 亿,yoy-67.80%, 位于前期预告区间(17.50 亿-20.50 亿)内;4Q19 预计实现营收32.31 亿,yoy-12.08%,归母净利润5.15 亿,yoy-49.16%,业绩符合预期。

2019 年业绩下滑源于互联网投放下降叠加扩屏影响,预计后续成本企稳,客户结构调整已有成效。2018 年下半年公司开始大幅扩屏,使19 年成本同比激增。但19 年以现有点位资源的优化为主,截至1H19 公司自营点位270.5 万个,较18 年底仅增加4.3 万个,3Q19 起成本同比企稳,预计20 年点位也不再扩张。收入方面,新经济融资热潮褪去互联网广告主投放金额大幅下降,公司积极调整客户结构积极拓展消费类广告主, 预计互联网客户收入占比已经低于20%,消费类客户拓展情况将决定收入端的景气度。

当前疫情逐步控制,生活圈媒体广告投放有望恢复,疫情影响逐步消化。楼宇广告因延迟复工和小区封闭影响2 月压力较大,复工后3 月起有望逐步恢复正常投放;1Q 春节档撤档影响较大的影院广告投放实际随影片迁移,预计2Q 影院媒体仍受疫情影响,后续收入弹性与票房和观影人次成比例。此外,疫情影响较大的是中小企业,分众以大客户为主,千万级广告主贡献70%-75%收入,500 万以下中小广告主收入占比不到20%,坏账风险相对可控。受疫情影响,预计1Q20 收入15-16 亿。

长期看,生活圈媒体价值仍在,当前股价具备较强的基本面支撑。2020 年起,楼宇媒体成本端不再扩张点位、拓展消费广告主带动收入增长、今明两年都是收入增长成本支出企稳,利润弹性释放的业绩复苏期,这一中线逻辑并未改变。竞媒定位有差异且竞争格局有边际改善趋势。分众传媒(002027)2018 年做到60 亿,在扩了一倍屏,拓展新客户的情况下,长期利润恢复到60 亿以上难度并不高。

投资建议:维持“买入”评级。受新型冠状病毒肺炎影响,2 月楼宇媒体、春节档及后续影院媒体投放均受到较大影响,因此下修分众传媒20-21 年营收至121.1/145.6(原20-21年收入预测为137.9 亿元、151.1 亿元),下修归母净利润至22.28/40.16 亿元(原20-21年归母净利润预测为31.72 亿元、43.23 亿元),对应EPS 0.15/0.27 元(原20-21 年EPS预测为0.22/0.29 元),现价对应19-21 年PE 41/36/20 倍。维持“买入”评级。

风险提示:消费边际改善不及预期,广告主需求持续走弱;宏观风险事件超预期,宏观经济增速低于预期;政策风险。

申请时请注明股票名称