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分众传媒(002027):绝地翻身大涨44%!东方红、易方达、南方、广发都持仓!什么情况?

发布时间:2020-01-07    研究机构:上海塔坚信息科技

2019 年10 月30 日下午,这家公司,发布了三季报——根据2019 年三季报,营业收入为89.06 亿元,同比增长-18.12%;净利润为13.34 亿元,同比增长-72.15%;经营活动现金流量净额为20.84 亿元,同比增长33.52%;毛利率为44.05%,净利率为14.98%。

曾经,它风光借壳,从2.06 元暴涨至17.37 元,后又从17.37 元下挫至低位4.71 元,跌幅达到惊人的72.88%。然而,就在退无可退的时候,其开启了一轮“绝地求生”,自2019年7 月至今,从4.71 元的低位上涨到近期的6.82 元,涨幅达到44%。

作为细分行业的龙头,独角兽般的存在,市占率高达90%以上,它,就是分众传媒(002027)。

在它的十大股东名单中,阿里巴巴、港资排名前三,此外,中国香港中央结算还有增持。

此外,机构投资者持仓方面,也不乏华夏基金、东方红、易方达、南方、广发基金等持股。

三季报发布后,易方达基金、广发基金、南方基金、华夏基金等仓位均有所减少。如果不出预料,年报发布后,机构持仓应该会有所增加。

本报告,将根据三季报,对其财务模型Excel 表格进行更新,并梳理半年报的核心要点:

需要解决的问题在于,在这次大涨之后,其基本面到底有没有好转?

从增长质量来看,三季度业绩降幅收窄。营业收入增速从中报的-19.6%略微下降至-18.12%,净利润从中报的-76.76%降至-72.15%。应收账款同比增长-16.59%,应收账款周转率从1.09 上升至1.26,占营业收入的比例为49.78%,大幅减少。不过,其账龄和坏账仍未好转,前三季度坏账计提同比增长超300%以上。客户结构趋于传统日用消费品类,点位逐步优化。

从盈利能力来看——2019Q3,毛利率为44.05%,较中报增加2.04 个百分点;净利率为14.98%,较中报增长1.68 个百分点。

从营运资本来看——应收账款金额收窄,占比较少,周转率提升,对应收的管控和催收力度有一定效果;应付账款占比从8%左右上升至10.11%,其对上游话语权有所加强。

简单总结这份三季报:整体广告行业景气度仍然低迷,但分众通过点位优化、客户结构转移、管控应收等方面,业绩下滑幅度收窄。这样的操作,对未来刊挂率的提升有一定积极作用。本案,是市场情绪反转、牛熊转换的典型缩影,其实数据并没有翻天覆地的电话,但文化传媒领域市场的热情和预期变了,导致背后的大涨。

1)未来增长,近3 年看刊挂率、广告销售转化率的提升情况;未来10 年看媒体技术变革情况(抖音等短视频应用,将如何抢占广告资源),此外,还要看本案的数据获取能力改观、“千楼千面”的战略部署及落实情况。目前来看,分众有所回暖,其“千楼千面”智能屏开始出现,吸引不少中小客户并取得一定成效,不过此处占比仍较小,对业绩影响能力还较弱,未来需要关注提升进度。

2)护城河方面,楼宇电梯媒体的龙头,市占率及规模碾压同行,然而,高市占率并不能构成护城河,这也是之前我们的研究未能参透的地方。只有高市占率+高转化成本,才能构筑有效的护城河,避免竞争对手入侵。目前,分众通过客户结构的转型,从互联网类客户转向消费品类客户,并且从消费品领域投放量的增速(20%左右)来看,其楼宇媒体的护城河仍然存在。但注意,而今,一个特殊的现象是,抢占楼宇广告市场的,未必是新潮传媒这样的竞争对手,而极有可能是抖音这类非本行业的对手。对本案的估值,关键就在于一个问题:你认为楼宇媒体,是传统媒体,还是新媒体?

3)回报分析,近三年剔除现金的ROIC 分别为186.5%、220.4%、107.7%,不剔除现金的ROIC 分别为46.2%、47.4%、38%。剔除现金的ROIC 极高,主要是因为货币资金、可供出售金融资产及其他流动资产较多。这个剔除超额现金的数据水平,仍然处于二线白马位置,和洋河、伊利、维他奶等排在一起。

4)风险方面,一是技术迭代风险,二是增长质量风险。本案应收增速高于营业收入增速,同时销售费用增速高于收入增速,意味着使用对客户放宽信用、销售费用刺激两大手段,都很难刺激收入增长。三季度虽现象有所改善,应收账款坏账当前来看处于反转节点,未来需要持续跟踪。

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