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分众传媒(002027):需求趋势逐渐向好 把握长期投资价值

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

3Q19 营业收入符合我们预期

公司公布2019 年前三季度业绩:1~3Q19 收入89.06 亿元,同比下降18.12%,符合我们的预期。归母净利润13.60 亿元,同比下降71.72%,落入预告净利润11.48-14.48 亿元区间,归母净利润略好于我们预期,由于3Q19 公司确认1.28 亿元投资收益所致。

发展趋势

单季度收入降幅收窄,利润弹性逐步释放。公司3Q19 实现营业收入31.89 亿元,同比下降15.33%,但是环比增长2.68%,落入我们此前业绩预览30.5-32.5 亿元区间,对应归母净利润5.82 亿元,同比下降60.18%,扣非归母净利润4.97 亿元,同比下降63.99%。从需求端来看,尽管互联网广告主需求疲软,但是食品/日化等传统品牌广告主加码梯媒,我们预计梯媒收入环比略有上涨,但是影院媒体仍处于承压状态。公司营业成本环比基本持平,营收复苏带动毛利率小幅环比提升1.09ppt 至47.70%,净利润环比提升4.17ppt 至18.26%。

信用减值损失环比好转,经营性现金流量净额显著改善。报告期内公司加强回款进度的跟踪和落实,期末应收账款较6 月末小幅提升0.7 亿元至43.28 亿元,根据账龄结构确认规则,3Q19 确认信用减值损失1.71 亿元,环比2Q19 减少2.95 亿元。公司表示,未来将根据客户的资质进行更为审慎的评估,包括要求不同比例的广告投放预付款项,并加大回款进度的跟踪和落实力度,从源头控制和防范新坏账的产生。经营性现金流量净额方面,受益于回款加强、文化建设事业费减半等多因素,环比大幅提升5.1 亿元至10.06 亿元。

客户结构优化,稳健增长可期。我们认为,公司受互联网广告主投放大幅缩减的影响已经接近尾声,与此同时传统品牌广告主在逐渐加码梯媒投放、电影市场进一步回暖,我们预期在这些积极因素作用下,收入有望逐季改善。公司预计全年归母净利润为17.5-20.5 亿元,同比下降69.94-64.79%,对应4Q19 归母净利润3.9-6.9 亿元,同比降幅61.51-31.90%。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年盈利预测,当前股价对应44.7/23.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价6.80 元,对应2020 年市盈率26倍,较当前股价有12.4%的上行空间。

风险

广告投放意愿恢复低于预期,媒体点位成本超预期,应收账款账龄结构恶化,梯媒行业竞争加剧,阿里巴巴合作不及预期。

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