移动版

分众传媒(002027)2019年三季报点评:经营数据持续改善 建议左侧布局

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

事件:分众传媒(002027)公布2019 年三季报,前三季度实现营业收入89.05 亿元,同比下降18.12%,实现归属上市公司股东净利润13.60 亿元,同比下滑71.72%。扣非后归母净利润8.79 亿元,同比下滑79.06%,公司前三季度收到政府补贴5.68亿元。我们推算公司单三季度实现营业收入31.89亿元,同比下滑15.34%,环比上升2.67%,归母净利润5.82 亿元,同比下滑60.21%,环比上升33.49%。公司预计2019 年全年归母净利润17.50-20.50亿元,同比-70~-65%,我们推算公司预计单四季度归母利润3.72-6.72 亿元,同比-15%~+54%。

2019 年三季度销售毛利率、净利率环比持续提升,费用率环比持续下降。分众2019 年单三季度销售毛利率47.70%,环比上升1.09 个百分点,销售净利率17.98%,环比上升4.15 个百分点。公司前期扩张成本部分消化,费用率小幅下滑,三费占比环比下降0.89 个百分点。其中销售费用5.78亿元,占比营业收入18.15%,环比下降0.23 个百分点,管理费用1.27 亿元,占比营业收入4.00%,环比下降0.44 个百分点,公司研发费用0.40亿元,占比营业收入1.26%,环比上升0.21 个百分点,财务费用-1564 万元。此外,公司应交税费同比下降4.50 亿元,主要原因一方面是税前利润的下滑,另一方面是文化事业建设费的减半。

我们认为分众2019 年上半年业绩下滑主要原因是广告主行业景气度下行和楼宇广告成本上行。(1)从广告主行业分布来看,分众的前三大广告主行业为快消、互联网和交通。从行业数据来看,国内社会消费品零售总额增速自2018 年以来震荡下行但依然维持增速;中汽协公布的国内汽车销量从2018 年7 月以来同比增速一直为负。从分众的收入端来看互联网新经济行业的收入同比大幅下滑主要是受到2018 年四季度起互联网行业投融资放缓所影响。(2)分众前期扩张楼宇媒体资源点位成本仍未完全消化,公司自18 年二季度起大幅扩张楼宇媒体,截止2019 年7 月末公司电梯类媒体资源点位273 万个,今年前三季度公司楼宇媒体营业成本39.50 亿元,同比上涨66%,其中楼宇租赁成本同比上涨68%,设备折旧成本同比上涨205%,人力成本同比上涨66%。

公司股权激励完成,阿里巴巴持续增持。公司已经完成第一期员工持股计划,累计购买5256 万股,成交均价5.16 元,累计成交金额2.71 亿元。此外,公司第二大股东阿里巴巴及其一致行动人持续增持公司股份1.10 亿股,占公司总股本的0.75%,截至目前阿里巴巴及其一致行动人累计直接或者间接持有公司总股本的8.74%。

我们认为当前对于公司最差的时间点已经过去,建议左侧布局。长期来看,广告作为经济的后周期,从周期的角度来看目前梯媒整个行业处于供给扩张周期的末端,需求周期虽仍未见起色,但已经可以看到部分行业景气度见底回升,分众前三大广告主快消、互联网和交通,社零总额持续增长,汽车销量增速降幅收窄,互联网随着5G 产业兴起有望迎来新一波产业浪潮。短期来看,公司与阿里巴巴合作之后在“双十一”等购物节有望迎来商家的大量投放,以及明年奥运会和欧洲杯等赛事带来的增量需求。

我们当前持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。(1)公司前三大广告主行业景气度回升,目前处于需求周期底部,宏观经济长期趋势向好;(2)公司媒体端属性不断强化,楼宇媒体资源点位不断优化,有利于巩固龙头地位和竞争优势;(3)携手阿里巴巴,数字营销附能屏端流量互动,协助品牌全域营销,提升营销转化率。我们预计公司2019-2021 年归母净利润19.48、31.16、41.20 亿元,当前对应2020 年28 倍PE。

风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险

申请时请注明股票名称