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分众传媒(002027):收入跌幅收窄 多项指标改善

发布时间:2019-10-31    研究机构:东吴证券

  投资要点

  基本面底部已现,收入跌幅持续收窄:2019 年前三季度,公司实现收入89.06 亿,同比下降18.12%,实现归母净利润13.60 亿,同比下降71.72%。按季度来看,公司Q3 实现营收31.89 亿,同比下降15.33%,归母净利润5.82 亿,同比下滑60.18%,公司收入下滑幅度收窄,归母净利润处于业绩预告上半区间。当前无论是收入、利润、经营现金净流入,还是反映公司盈利能力的毛利率、净利率等指标均在环比逐季改善。

  宏观环境对公司收入的影响开始减弱:公司3 季度收入跌幅同比收窄显著。对比过去3 年公司收入的季节性变化我们发现,由于二季度促销活动的因素,公司二季度收入表现通常好于三季度,三季度收入比二季度环比要低4%-9.25%,但今年Q3 相对于Q2 却有2.68%的环比提高,由此我们认为,公司的经营状况已有所改善,宏观经济对公司收入的影响已经减弱,公司收入受宏观经济影响最差的阶段已经过去。

  成本扩张已完全体现,营业成本或将下降:公司自去年二季度开始屏幕大规模扩张,今年以来扩张战略已经停止,屏幕规模的增加对营业成本的影响(主要包括租金、折旧、人员薪酬)已经完全体现在季度报表中,最近三个季度,公司营业成本均停留在16.6 亿的水平上,未来随着点位优化和单点位租金下滑,我们或将看到公司营业成本逐季下降的情况。

  回款不利拖累公司业绩,但对账期问题不必过度悲观:本季计提资产减值损失1.71 亿相对于2 季度虽大幅减少,坏账计提比例依然处于较高水平,预计账龄结构和客户回款情况依然较为严峻。考虑到公司391 天以上账款计提75%的坏账,从去年中报到现在,一级市场融资缩减导致的坏账基本已计提完毕(仅剩25%),应收账款结构中传统客户占绝对大头,这些客户的收入稳定、信用较好,信用期限也相应较长,但违约风险较小,因此才导致公司应收账款体量较大,所以现在对账期问题不必过度悲观。

  楼宇媒体在广告主预算支出中的重要性在不断提高:广告主在分众楼宇媒体投入的预算比重占其全部预算的比例在逐步提高,从2012 年的1.09%提高至2018 年的1.51%,充分体现了楼宇媒介的地位在增强。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021 年收入分别同比增长-15.73%/13.55%/13.10%,达到122.63/139.24/157.49 亿元,归母净利润分别为19.98/33.16/42.72亿元,分别同比增长-65.69%/65.95%/28.84%,对应PE 分别为44.45/26.78/20.79 倍。基于公司高经营杠杆的特性,公司业绩具有较大弹性,当前公司基本面已经出现了逐季好转的迹象,我们维持“买入”评级,建议积极布局。

  风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利

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