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分众传媒(002027)2019年三季报点评:业绩逐步筑底 静待未来花开

发布时间:2019-11-01    研究机构:中信证券

公司发布2019 年三季报,单三季度收入同比-15%,归属净利同比-60%,公司预计全年归属净利同比-70%~-65%,同比下滑幅度收窄。我们认为公司线下流量入口价值稳固,同时基本面逐步筑底,考虑四季度电商旺季阿里合作持续推进及2020 年欧洲杯、奥运会等有望带来行业与公司表现回暖,上调至“增持”评级。

公司发布2019 年三季报:①2019 年单三季度,公司实现营收31.9 亿元,同比-15%;营业利润7.5 亿元,同比-15%;净利润5.7 亿元,同比-61%;归母净利润5.8 亿元,同比-60%;扣非归属净利润5.0 亿元,同比-64%,同比下滑幅度收窄。②公司预计2019 年归属净利17.5 亿~20.5 亿元,同比-70%~-65%,对应四季度归属净利润3.9亿~6.9 亿元,同比-62%~-32%。单三季度收入盈利及四季度预期同比下滑幅度较19Q2 整体收窄,环比略有回升。③单三季度经营性净现金流10.1 亿元(同比+221%)。

持续优化资源点,营业成本环比持平,信用减值损失有所收窄。①2019 上半年以来公司放缓资源扩张步伐,持续优化资源点位,公司营业成本环比持平,单三季度营业成本16.7 亿元,同比+1%,对应毛利率48%,环比+1.1pcts。②单三季度销售费用5.8 亿元,销售费用率18.2%,环比持平(-0.2pct)。③三季度末公司应收账款43.3亿元,较二季度末42.6 亿元增长较少,信用减值损失1.7 亿元,较二季度3 亿有所减少,今年受部分客户坏账及账龄拉长等因素影响,整体信用减值损失增加,预计后续有望边际改善。④三季度末预付款项为9.7 亿元,较上年度末减少4 亿元,呈下降趋势,我们认为随着后续公司对资源点的持续优化,营业成本有望得到进一步控制。

基本面预期逐步筑底,阿里赋能持续推进,2020 年欧洲杯、奥运会等事件有望带来公司表现回暖。①广告主结构持续完善,消费品广告主投放占比持续巩固,而新经济广告主投放进一步恶化可能性较小。同时公司与阿里合作持续推进,我们预计四季度电商促销节有望从阿里导入更多广告主以及积累更多的品效监测案例,获得更多广告预算同时,让广告主进一步认识到分众的品效价值。②公司上半年放缓扩张节奏,对前期扩张的资源进行动态调整优化,我们预计成本进一步增长空间有限。③2020 年二季度欧洲杯和三季度奥运会有望带来广告主投放加码,带动公司业绩增长。

公司资源规模增长而布局优化,长期护城河强化,持续看好公司长期价值。①至2019年7 月末,公司电梯电视媒体中自营设备78.5 万台(海外子公司设备约3.3 万台),自营电梯海报媒体数量达195.4 万台,公司媒体网络已覆盖国内超过300 个城市和韩国、新加坡和印度尼西亚等国的近20 个主要城市。影院媒体的合作院线37 家,签约影院1870 家,签约银幕超过12,500 块,覆盖国内310 个城市。②我们认为,公司资源点在城市层级、核心写字楼占比、人群质量等方面显著领先竞争对手,随着资源布局的持续优化,公司核心资源网络竞争力进一步巩固。

风险因素:1)下行风险:宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险;扩张下盈利增长低于预期;行业竞争尤其是与互联网媒体的竞争超预期;财务质量恶化超预期;短期面临解禁压力。2)上行风险:经济回暖、广告投放超预期背景下,公司高经营杠杆带来盈利、估值快速修复。

盈利预测与投资建议:结合三季报公司经营情况,我们调整公司2019~2021 年收入预测至121 亿/131 亿/139 亿元(前值131 亿/145 亿/156 亿元),2019~2021 年归母净利预测至19 亿/26.2 亿/31.1 亿元(前值23.3 亿/33.2 亿/37.6 亿元),对应EPS 预测0.13/0.18/0.21 元,对应2019~2021 年PE 47x/34x/29x,公司长期竞争力与投资价值依旧稳固,同时我们认为当前公司基本面预期逐步筑底,考虑四季度电商旺季阿里合作持续推进及2020 年欧洲杯、奥运会等有望带来行业与公司表现回暖,未来公司边际有望逐步改善,且公司经营杠杆高、业绩弹性大,综合考虑当前估值水平,我们上调至“增持”评级。

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