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分众传媒(002027):受宏观环境影响Q3业绩持续疲软 静待需求复苏带来的业绩增长弹性

发布时间:2019-11-01    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  公司发布19 年三季报,19Q3 实现营业收入31.89 亿元,同比减少15.33%,环比增长2.67%,实现归母净利润5.82 亿元,同比减少60.18%,环比增长32.88%。19 年全年预计实现净利润17.5 亿-20.5 亿, 同比下降64.79%-69.94%。

  事件评论

  Q3 广告市场持续疲软,叠加扩屏成本及应收计提影响,公司三季度业绩未见改善。1)受宏观经济影响,广告市场持续疲软,据CTR 统计,19 年7 月/8 月广告刊例花费同比下降5.8%/4.2%,影响楼宇广告收入增长,同时受影院内容排期影响,公司三季度影院广告收入出现较大幅度下滑;2)18 年公司启动新一轮扩屏,带动媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等大幅增长,19 年公司以优化点位为主,全年点位数量预计有所下降;3)公司账龄结构恶化,导致信用风险增加,19Q3 计提信用减值损失1.71 亿,同比增加195.89%(前三季度信用减值损失共计5.51 亿元,同比增长357.51%)。

  公司客户结构持续调整,消费品类客户比重持续提升,互联网客户占比继续下降。Q3 公司消费品类客户同比实现较高增长,其中食品饮料类客户加大投放(妙可蓝多、洽洽等),化妆品类客户持续增长(兰芝、卡姿兰、HFP 等淘品牌客户),互联网客户Q3 投放量同比仍大幅下滑。

  我们认为,20 年公司具备较强的业绩增长确定性。1)公司成本得到有效控制,19Q3 公司开始缩减优化点位,单季度利润环比增长33%,20年仍将采取谨慎的点位资源战略, 公司毛利率水平逐步回升(19Q1/Q2/Q3 毛利率分别为36.54%/46.61%/47.70%);2)公司加强回款进度的跟踪和落实,谨慎评估客户资质,应收账款同比出现改善,19 年前三季度公司应收账款为43.28 亿元,同比下降16.59%;3)20年东京奥运会、欧洲杯等赛事有望为公司带来需求提振。

  盈利预测:受宏观环境影响公司处于业绩底部,长期我们仍看好宏观环境改善带来的业务成长性。我们预计19/20/21 年归母净利润分别为19.49/32.46/42.04 亿元,EPS 分别为0.13/0.22/0.29 元/股,对应PE46X/27X/21X。

  风险提示: 1. 宏观经济低迷影响广告主投放需求;2. 行业竞争加剧。

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