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分众传媒(002027)2019年三季报点评:Q3单季营收31.89亿符合预期 客户结构持续改善有望增强未来业绩韧性

发布时间:2019-11-02    研究机构:华创证券

事项:

公司19 年前3 季度实现营收89.06 亿元(-18.12%YoY),营业利润为17.31 亿元(-70.21%YoY),其中政府补助为5.68 亿元(-5.96%YoY);归母净利润为13.60 亿元( -71.72%YoY ) , 为前期指引中值( 11.48~14.48 亿元(-76.13%~-69.90%YoY)),扣非后归母净利润为8.79 亿元(-79.06%YoY),归母净利润率为15.27%(去年同期为44.22%,同比下滑28.95pct)。

评论:

Q3 单季营收增长符合市场预期,影院广告拖累显著、楼宇广告边际改善。公司3Q19 单季实现营收31.89 亿元,此前市场预期31-32 亿元(即与2Q19 营收31.06 亿元相比,持平微增)。分拆主营业务,根据草根调研口径反馈,预计影院广告收入占比14%-15%(1H19 占比为17.18%,下滑2~3pct),对应楼宇广告营收贡献占比为85%左右(1H19 占比为82.18%)。

由于电影市场2019 年暑期档仅《哪吒之魔童降世》表现超预期(合计票房49.72亿元),除此之外整体表现较为平淡,因此造成公司影院广告收入发生超预期同比下滑(我们预计3Q19 营收同比下滑30%左右,净利润同比连续单月亏损),但随着国庆三部主旋律电影的上映,预计10 月单月影院广告收入同比正增长。

楼宇广告层面,尽管7-8 月单月收入仍同比下滑10%+,但自9 月起或已实现单月同比持平,框架海报、智能竖屏投放景气度相对高,电梯电视表现一般但预期充分。

催账回款效率阶段性提升,存量点位优化持续推进。自3Q19 起,公司加强回款进度的跟踪和落实,并根据客户的资质进行更为审慎的评估,根据客户资质,要求不同比例的广告投放预付款项,并加大回款进度的跟踪和落实力度,从源头控制和防范新坏账的产生。公司19 年前3 季度信用减值损失5.51 亿元(+357.51%YoY),但3Q19 单季值为1.72 亿元,较2Q19 计提值2.95 亿元已有显著改善;且3Q19 经营性现金流量净额为10.06 亿元(+220.72%YoY),除去税费支付额同比下降影响之外,也有来自应收款项账龄的有效管控作用。

盈利预测、估值及投资评级。受行业景气度持续低迷影响,我们偏谨慎预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为18.70/28.52/40.62 亿元(此前预期19.85/30.77/40.14 亿元),对应EPS 分别为0.13/0.19/0.28 元,以19 年11 月1日收盘价6.16 元/股为基础,分别对应PE 为48/32/22 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新竞争者市场扰动;广告主预算支出持续下滑;政府补贴可持续性;限售股解禁;新媒体业务分流。

申请时请注明股票名称